产能过剩周期背后的规律

speaker1

欢迎来到我们的节目，今天我们将探讨一个非常重要的经济话题——中国制造业的产能过剩周期。我是主持人，今天非常荣幸邀请到了我的联合主持人，我们将一起讨论高盛最新的研究报告。这份报告非常详细地分析了中国制造业的现状，并揭示了一些非常有价值的规律。让我们先来了解一下高盛报告的背景与意图。

speaker2

听起来很有趣！高盛这份报告是在什么背景下发布的？它有什么特别的意图吗？

speaker1

高盛的这份报告是在全球贸易紧张局势加剧和其他地缘政治问题层出不穷的背景下发布的。报告的目的是向全世界说明中国制造业的确存在产能过剩及溢出的问题，但同时也强调，虽然非市场因素发挥了作用，但决定性因素是中国独有的供需反应模式。这份报告的目标是探寻这种不均衡的周期性和持续性，以及未来或有的转折点。

speaker2

那中国制造业的产能过剩现状到底有多严重呢？哪些行业受到了最大的影响？

speaker1

根据高盛的报告，光伏、锂电、新能源车、功率半导体、空调行业、工程机械以及钢铁行业是受影响最严重的。这些行业合计贡献了中国GDP增长的22%，其中五个行业的当前产能超过了全球总体需求。在光伏和锂电池行业，产能甚至达到了全球需求量的150-200%，而超过50%的供应正以零或负现金利润率运行。这种情况导致了一些行业内超过50%的产能目前的现金利润率是零或负数。

speaker2

太惊人了！那这些行业的供需反应模式有什么特点呢？为什么会出现这种不均衡？

speaker1

中国的需求和供应有其特殊之处。首先，中国的需求通常从低基数开始以惊人的规模和速度增长，并在3-10年内以3倍乃至10倍的速度增长。这种需求的增长路径与成熟市场通常展现出的周期性变化截然不同。其次，市场规模和需求增速的不确定性，加上供应的大规模响应，可能导致生产商和行业在匹配新增产能与未来需求时存在较大误差。例如，新建一家光伏组件工厂仅需6个月。

speaker2

那政府政策在其中起到了什么作用呢？

speaker1

政府政策在供需两方面都可能加速周期步伐并推动带来更高的波动性。例如，政府补贴可以加速某些行业的产能扩张。然而，我们并不认为政府政策是超额产能的主要推动因素。主要因素还是市场规模和需求增速的不确定性，以及供应链的快速响应能力。

speaker2

那当需求增长放缓时，产能投资调整会很快跟进吗？

speaker1

是的，一旦需求增长放缓，产能投资调整会很快跟进。例如，尽管利润率和回报仍具有吸引力，但由于需求稳定，近年来空调的资本支出/销售额已降至接近于零的水平。这表明中国企业在应对市场变化时非常灵活。

speaker2

那新兴行业的成长周期呢？这些规律是否适用于其他行业？

speaker1

这些规律不仅适用于制造业，还适用于TMT行业。每一个重要新市场的出现，都会被类似的速度和模式所席卷。无论是移动支付、出行、短视频、共享单车、外卖，还是眼前的SaaS出海、应用出海、AI出海，这些行业的发展周期和竞争模式都与制造业非常相似。这主要是因为中国市场的独特需求和供应链反应能力。

speaker2

那未来供需平衡的预测是怎样的呢？

speaker1

高盛预计从现在到2028年，供需将趋于再平衡，利润将得到修复，同时中国向全球的供应将大幅放缓。尽管存在非市场驱动因素，我们预计光伏组件和锂电行业已经快进入失去资本投资支持的阶段，而功率半导体和新能源车行业可能需要2-3年才会看到方向性转变。

speaker2

那全球市场在这种情况下会有什么紧张局势呢？

speaker1

由于每个国家都有自己的税收和就业的命题，并不那么轻易容得下这种凌厉的渗透，紧张局面由此而来。例如，欧美市场对中国的产能过剩问题非常关注，这可能导致市场准入限制和贸易摩擦。因此，中国企业在应对这些问题时需要更加谨慎和灵活。